Store forskjeller under overflaten

Den siste uken har makrobildet blitt ytterligere komplisert. Inflasjonen har gjennom det siste året falt en god del fra toppnivåene, men ligger fortsatt over målene til sentralbankene i både USA, Europa og Norge. Samtidig peker nye data på et mulig vendepunkt i inflasjonen: energipriser og geopolitikk driver igjen inflasjonsforventningene oppover.

Rentebildet reflekterer dette. Fed holder styringsrenten rundt 3,5–3,75 %, med begrenset rom for kutt, mens ECB i stor grad avventer. I Norge signaliserer Norges Bank at renten på 4 % trolig må opp igjen for å få kontroll på inflasjonen. Konsensus blant større aktører som Goldman Sachs er fortsatt forsiktig, med forventninger om begrensede rentekutt – men markedet priser i økende grad risiko for høyere renter lengre.

Aksjemarkedene har samtidig vært robuste på overflaten, men med store underliggende forskjeller. Mens globale indekser ser relativt ut til å ha stått seg relativt bra igjennom de siste månedene, så er utslagene under overflate mye større. Teknologiaksjer har så langt i år korrigert ned 5-20%, kronen har styrket seg med 5-6% og forsvarsaksjer har steget med 20%

Spesielt har “quality” og deler av “value” vært ute av mote. Flere anerkjente aktive fond har hatt en krevende periode – eksempelvis Skagen Global (-13 %) og Odin Global (-10 %). Dette reflekterer et marked hvor faktor- og stilforskjeller har dominert: “growth” og indeksnære strategier har gjort det vesentlig bedre enn mer disiplinerte, fundamentale tilnærminger.

I Norge er forskjellene enda tydeligere. Høy eksponering mot olje og gass har gitt betydelige utslag mellom fond og indeks, og illustrerer hvor krevende aktiv forvaltning kan være i et smalt og råvaredrevet marked.

Makrobildet fremover preges av usikkerhet. Flere peker på et scenario med fortsatt nominell vekst, men vedvarende inflasjonspress – en kombinasjon som kan gi høyere og mer volatile renter enn det markedet tidligere har vært vant til.

I dette landskapet blir diversifisering avgjørende. Selv om “verden i NOK” er ned over 6 % hittil i år, har en disiplinert og bred tilnærming gitt resultater rundt break-even eller pluss. I et marked preget av store stilforskjeller og økt makrousikkerhet, må dette anses som et sterkt utfall.

På den positive siden er det sterk motivasjon i den amerikanske administrasjonen om å avslutte krigføring langt borte fra amerikansk jord, samt å få ned inflasjon. Det skulle normalt gi grobunn for bedre makroøkonomiske forhold også i resten av verden i de kommende månedene.